segunda-feira, 30 de agosto de 2010

O papel da Análise Fundamentalista

Gosto de levar uma idéia ao seu extremo para provar a sua veracidade; mas obviamente isto as vezes da margem para interpretações erroneas. Nos últimos posts fiz questão de frisar como a análise fundamentalista está sujeita a falhas, quando ela tenta prever o preço futuro de uma ação, qual seria o seu "preço justo" e quanto seria a margem de segurança do investidor. Ou seja a análise fundamentalista não consegue dizer realmente qual empresa está barata e qual empresa está cara. Ela faz apenas uma análise em relação ao resultado passado da empresa (que não interessa ao investidor). Mas a análise fundamentalista continua sendo muito importante apesar de não ter nenhum poder preditivo.

Então qual o papel da análise fundamentalista?? Bem, ela nos ajuda a conhecer muitos aspectos qualitativos da empresa. Ao analisar os balanços e relatórios podemos conchecer:

- O setor em que a empresa trabalha
- As perspectivas para o setor e para a empresa
- Os concorrentes
- O valor da marca da empresa
- As vantagens do negócio frente aos rivais
- Se há algum tipo de monopólio
- O estilo de gestão da empresa
- A preocupação com o acionista minoritário
- Os planos futuros da empresa
- Como ela lida com as crises econômicas e financeiras
- Se o capital está sendo investido da melhor maneira possível ou não 

Estes e vários outros aspectos vão ajudar a compreender quais são as melhores empresas para investirmos. Ou seja, apesar da análise fundamentalista não poder predizer o futuro de uma empresa e não ser garantia de nada, o conhecimento do DNA de uma empresa é essencial para um investidor de longo prazo, para que ele faça um investimento consciente. Ou seja a análise fundamentalista é importante e essencial, mas não para o que muitos "fundamentalistas" acreditam. Ela lhe ajuda a escolher as melhores empresas, mas não garante resultados.

E como o futuro é imprevisível o investidor defensivo vai tentar diversificar o máximo possível, mas não uma diversificação burra, diversificar por diversificar, em qualquer empresa, mas usando uma diversificação "fundamentada", diversificando entre várias empresas excelentes. Neste aspecto a análise fundamentalista vai ajudar a separar o joio do trigo. A idéia aqui é mais ou menos a seguinte: se existem várias empresas boas por que se prender a apenas uma ou poucas? Por exemplo os maiores e melhores bancos do Brasil são o Itau, Bradesco e Banco do Brasil. Por que investir em apenas um se voce pode investir nos três?? Qualquer um destes tem uma chance semelhante de ser o melhor e de ter lucros excepcionais, então é mais sensato dividir o capital entre eles. Ao diversificar voce reduz sua chance de erro e aumenta sua chance de acerto. Obviamente existem alguns limites para a diversificação que seriam principalmente os custos e sua capacidade de acompanhar muitos ativos. 

sábado, 28 de agosto de 2010

Se nem a analise técnica ou fundamentalista funcionam o que fazer??

Neste blog venho ao longo do tempo fazendo em parte um papel semelhante ao de Nietzsche (não que eu esteja me comparando a este gênio...), filosofando com o martelo, ou melhor investindo com o martelo, descontruindo as ilusões que existem no mundo dos investimentos em ações, e mostrando um pouco a dura realidade do mercado.

Infelizmente a mídia brasileira de finanças está na sua grande maioria totalmente iludida. Uns iludidos, outros se iludindo e outros ainda por má fé, ou ignorancia, iludindo os outros. Por um lado a grande maioria dos investidores tenta se basear pela análise técnica, em uma ilusão de que os padrões gráficos do passado vão se repetir no futuro. Em alguns posts eu tentei mostrar e apresentar evidências científicas que comprovam que a análise técnica não funciona.

Se voce não leu ainda leia:

- A ilusão do grafista
- Análise Técnica: Sorte ou realidade?

Mas apesar de não existir base científica nenhuma para a análise técnica, não só os analistas e corretores não explicam isto para os novos investidores, mas pelo contrário, vivem a dar cursos, consultorias e vender livros sobre a análise técnica. Apenas pare um segundo e reflita: Se a análise técnica funcionasse, por que o analista então viveria de dar cursos e de fazer palestras, em vez de ganhar dinheiro na bolsa com os seus trades??? Afinal, se alguem soubesse uma maneira de ganhar dinheiro fácil na bolsa, com certeza ela não ensinaria a ninguém. Apenas pegaria um emprestimo em um banco e seria milionário em pouco tempo.

Em um número infinitamente menor estão os adeptos da análise fundamentalista. Como expliquei em alguns posts como A dificil arte da análise fundamentalista, O que a análise fundamentalista não mostra, e no meu último post Por que a análise fundamentalista muitas vezes não funciona, a análise fundamentalista é importante e é essencial analisar os balanços de uma empresa antes de investir nela; mas o que a maioria acaba esquecendo é que os balanços da empresa refletem apenas o passado da empresa e não são nenhuma garantia de performance futura. Além disto, no cálculo do preço justo de uma ação o analista tem que presupor diversas variáveis como taxa selic, taxa de crescimento doslucros da empresa, entre várias outras. E eventualmente estas previsões podem se mostrar totalmente erradas. Ou seja, a análise fundamentalista pode se mostrar totalmente furada. Obviamente voce deve usar a análise fundamentalista mas lembrar que ela é apenas uma projeção que pode ou não se concretizar. Ou seja a análise fundamentalista não garante nada. Por outro lado uma empresa que está com balanço péssimo pode fazer um turn around e se mostrar um excelente negócio.

E agora??? O que fazer?? Agora voce deve estar perdido e confuso. Se a análise técnica não funciona e também a análise fundamentalista muitas vezes não funciona, o que o investidor deve fazer? A única coisa a fazer é encarar a realidade. E a realidade é dura e é a seguinte:

- O mercado de ações e a economia é imprevisível
- Existe o risco de voce perder muito dinheiro e não recuperar nunca mais.
- Aquela empresa com balanço excelente pode quebrar amanhã (já ouviu falar da Enrom?)
- Sua análise técnica pode e vai dar errado, especialmente quando voce estiver apostando muito dinheiro
- Resumindo, ninguem sabe de nada, incluindo corretores e economistas.
- Economistas só tentam dar uma explicação para o que já aconteceu, não tendo nenhuma certeza sobre o que vai acontecer.
- Todas as previsões são furadas
- O Risco é real.

Os traders profissionais sabem disto. E na verdade eles não são investidores mas são apostadores profissionais. Eles ganham com a flutuação do mercado. Eles fazem uma aposta por exemplo que uma ação vai subir ou cair e então fazem uma trade e ficam de olho. Ao mínimo sinal de que o mercado esta indo pro outro lado eles vendem (conhecido como Stop). A idéia é quando ganhar, ganhar muito e quando perder, perder pouco. E contar com a sorte. Ou seja é tudo um chute. Se der certo, OK. Quando a economia vai bem e o mercado está em bull market o cara ganha várias e acha que a análise técnica funciona e se acha o máximo; quando na verdade até um macaco ganharia dinheiro em um bull market, aleatoriamente.

Então antes de voce apostar seu dinheiro naquele trade baseado nos gráficos, ou de entrar 100% em uma empresa que está "baratíssima" pela análise fundamentalista, abre o olho. E a única solução para a incerteza é a diversificação, tanto entre várias classes de ativos não correlacionados (asset allocation) quanto dentro de uma classe de ativos, diversificando entre várias ações por exemplo.

A verdade é dura e poucos conseguem aceitar a incerteza inerente ao mercado.

Se quiser ler mais sobre isto:

Manejo do Risco: Asset Allocation

domingo, 15 de agosto de 2010

Por que a análise fundamentalista muitas vezes não funciona ou Enganado pelo P/L

Eu já fui um adepto da análise fundamentalista e um díscipulo do Value investing, analisando balanços e múltiplos fundamentalistas como o P/L, P/Vpa, ROE e outros. Hoje não sou mais. Obviamente todos estes fatores são importantes e devem ser analisados por um investidor de longo prazo, antes de se tornar sócio de uma empresa, mas se basear exclusivamente neles é muito simplista e frequentemente conduz a muitos erros, e isto por 3 motivos básicos:

1) Como coloquei neste post a análise fundamentalista ao calcular o preço justo de uma empresa usa diversas estimativas futuras de lucro da empresa, de taxa de crecimento e da taxa selic que podem se mostrar totalmente erradas, já que o futuro é imprevisível.

2) Como comentei neste outro post as informações contidas nos balanços já estão na sua maioria precificadas nos preços das ações, devido a relativa eficiência do mercado, especialmente no caso das blue chips.

3) Por que estas informações dos balanços refletem os resultados passados da empresa, enquanto que o que vai levar a uma valorização ou queda das ações serão os resultados futuros da empresa que são até o momento que voce compra uma incognita.


De modo que o P/L representa muito mais o grau de confiança do mercado nos lucros futuros de uma empresa do que "quantos anos vai demorar para voce reaver seu investimento" como os fundamentalistas pregam. Assim é tolice escolher apenas empresas com P/L baixo para investir, pois 
você estará escolhendo apenas aquelas empresas que tem as piores perspectivas no momento, que o mercado espera que tenha lucros piores. Obviamente as expectativas do mercado podem estar erradas e a empresa pode ter lucros maiores no futuro, então voce vai ganhar bastante dinheiro, mas isto terá sido apenas um golpe de sorte.

Outra bobagem é achar que o P/L está alto e esperar o P/L baixar para investir na empresa quando ela estiver mais barata. Vejam um exemplo recente verídico, no caso com a Vale (VALE5):

6/7/2010 Vale5 - Cotação: 37,95 - P/L 20,4

O fudamentalista acredita que o P/L está muito alto e ele vai esperar o P/L baixar antes de comprar a Vale. Vejam o que acontece:

30/07/2010 Vale5 - Cotação: 42,67 - P/L 15,11

Pronto, agora que o P/L está baixo ele resolve comprar....mas, espere um pouco....a cotação está mais cara...e o nosso futuro Buffet quebrou a cara. O que aconteceu?? Simples, saiu um novo balanço em que os lucros da vale vieram bem maiores. O mercado estava com um P/L alto já esperando que a vale tivesse um lucro bom. E o nosso investidor fundamentalista deixou de comprar quando a Vale estava em R$ 37,95 e vai comprar agora por R$ 42,67, 12% mais caro. Obviamente as expectativas do mercado representadas pelo P/L poderiam estar erradas, e o lucro da vale vir muito baixo; nem sempre as expectativas do mercado estão corretas. Mas o ponto que gostaria de destacar é que não da para se basear no P/L para guiar a sua compra. O nosso futuro Buffet aprendeu a duras penas que P/L é uma coisa e cotação da ação é outra.

Conclusão: Não dá para dirirgir para frente olhando pelo retrovisor.

segunda-feira, 9 de agosto de 2010

Retrospectiva Julho / 2010

Vejamos a alocação no inicio do mês, rentabilidade no mês e alocação no fim do mês:


Jun/2010
Rentabilidade
Jul/2010
FII
30,86%
3,95%
30,24%
Ouro
8,35%
-3,91%
7,62%
DI
29,46%
0,82%
29,56%
Ações
31,29%
9,56%
32,56%
Caixa
0,05%
0,00%
0,02%
Total
4,16%


Vamos detalhar agora cada classe de ativos, junto com um benchmark.


Renda Fixa

- Fundo DI: 0,82%

- LFT 7/3/2012: 0,83%

O rendimento do DI aumentou em relação ao mês anterior (0,79%), com o aumento da taxa de juros. O rendimento do fundo DI vem se mantendo muito próximo da LFT, com a vantagem da liquidez diária. A desvantagem é a tributação a cada 6 meses.


Ouro: - 3,91%

O ouro se desvalorizou um pouco com a maior estabilidade do mercado. Contudo, ainda me parece muito caro e acabei não comprando mais apesar de estar com uma alocação abaixo do meu target (10%).


Fundos de Investimento Imobiliário (FII)


EURO11
19,65%
3,83%
FPAB11
19,67%
6,22%
FFCI11
18,17%
3,76%
FMOF11
18,97%
-3,20%
FLMA11
15,50%
3,60%
HCRI11B
7,75%
-0,01%







Carteira
3,18%

Rendimentos
0,78%

Total
3,95%



Novamente os FII vem rendendo bastante, o equivalente a 475% do CDI.


Ações





Jul/2010
PETR4 19,09% 3,69
VALE5 14,47% 12,56
USIM3 8,47% 7,59
GGBR3 7,95% 6,96
CSNA3 5,00% 11,18
BBDC3 6,90% 22,04
BBAS3 2,49% 23,89
ITUB3 4,85% 17,53
ITSA3 3,12% 12,72
BVMF3 3,31% 11,64
CIEL3 1,29% 0,00
ELPL6 10,93% 2,89
CCRO3 3,26% 7,17
VIVO4 3,65% 0,00
DASA3 1,36% -0,47
CYRE3 3,86% 27,06



Carteira
9,56



IBOV
10,8
BOVA11
10,77
PIBB11
11,55

Minha carteira apesar de ter as ações que mais valorizaram no mês acabou ficando abaixo do IBOV devido a estar muito concentrada em petrobrás. De qualquer modo não dá para reclamar do resultado da carteira de 9,56%. Minha meta é assim que possível aumentar a diversificação nas ações para pelo menos 20 empresas e diminuir o peso da Petrobrás, sem precisar vender ações.
O destaque de rendimento foi para as ações da Cyrela, maior alta do IBOV, e para o Bradesco e Banco do Brasil. 




Portfolio: 4,16%

O desempenho do portfolio foi muito bom, principalmente devido ao desempenho da bolsa e dos FII, equivalente a 500% do CDI.

Este mês destinei todos os meus novos investimentos e os rendimentos dos FII para o fundo DI, fazendo com que a alocação final do DI aumentasse discretamente.