Já no mercado americano existe muito mais informações para avaliarmos a viabilidade de uma estratégia de LC, também conhecida como Covered Calls ou Buy Write. Uma coisa superinteressante que eles tem lá é o SP500 Buy Write index (BXM), um índice que acompanha a performance de uma estratégia de LC nas ações do SP500. O BXM é um índice de retorno passivo que se baseia:
1) Compra do Indice SP500
2) Vender (lançar) a mais próxima opção do indice SP500 , com um preço de exercício logo acima do indice (a 1ª opção OTM), um mês antes do vencimento
3) A operação é levada até o vencimento e um novo LC é feito e se reinicia o ciclo
Em 2004 Ibbotson e associados fez um estudo avaliando a estratégia de investimento de lançamento cobert do BXM no perído de Junho/1988 até março/2004. Que resultados ele encontrou?
- Um bom retorno ajustado para o risco do BXM
- Retorno anual de 12,39% do BXM vs 12,2% do SP500
- O BXM teve 2/3 da volatilidade do SP500
- O premio médio mensal foi de 1,69%
Estudo de Ibbotson: http://www.cboe.com/micro/bxm/IbbotsonAug30final.pdf
Em 2006 Callan e Associados publicaram um novo estudo sobre o BXM com uma análise da perforance de desde Junho/1988 até Agosto/2006. Resultados:
- BXM gerou retornos ajustados para o risco superiores neste período de 18 anos, gerando um retorno comparado ao do SP500 com 2/3 do risco
- Retorno anual do BXM foi de 11,77% vs 11,67% do SP500
- Desvio padrão de 9,29% vs 13,89% do SP500
- O BXM rendeu menos que o SP500 em mercados em alta e rendeu mais que o SP500 em mercados em baixa, devido ao prêmio das opções
- O BXM gerou um padrão de retorno diferente do SP500, oferecendo uma fonte de potencial diversificação. A adição do BXM à um portfolio diversificado gerou melhora significante na performance ajustada ao risco.
Estudo de Callan: http://www.cboe.com/micro/bxm/Callan_CBOE.pdf
Detalhe importante: O BXM é um indice passivo e como tal não leva em conta custos e impostos. Ou seja quem for tentar replicar o BXM vai ter uma performance menor devido aos custos e impostos.
Devido aos últimos tempos de crise o BXM vem rendendo melhor que o SP500.
Parabéns pela análise InvFin!
ResponderExcluirAcredito que no Brasil exista muito frenesi quando o assunto é lançamento coberto. As pessoas os vendem como receitas milagrosas de ganhos superiores à Renda-Fixa.
Em mercados com baixas taxas de juros essa operação se torna mais interessante, porém, nosso mercado apresenta altas taxas nos títulos públicos, com risco bem pequeno.
Fora o problema da liquidez e a concentração em poucas empresas para se efetuar o LC. Se fosse em índice dava pra ficar mais tranquilo...
A conclusão de tudo isso para mim é que LC é uma estratégia de diluição de risco e ponto.
Ótimo estudo!
Grande Abraço!
Ótimo estudo, IF!
ResponderExcluirConcordo com o Henrique: os benefícios do LC não compensam os gastos com tempo e estudo nessa estratégia, fora o risco de concentração.
É isso aí!
Um grande abraço, e que Deus os abençoe!
IF,
ResponderExcluirparabéns pela iniciativa de encontrar esse estudo de longo prazo sobre opções ATM.
Novamente farei o papel de advogado do diabo:
a) o presente índice (BXM) parte da premissa de lançar somente opções ATM (writing the near-term, at-the-money
S&P 500 “covered” call option), ao passo que no estudo do Struggle as opções são sempre OTM;
b) o índice BXM, por essa razão, em mercado bull, acaba dando azo ao exercício do ativo em demasia, por outro lado, uma das premissas do estudo do Struggle é NÃO ser exercido nunca (rolar para cima ou para frente).
Eu concordo que o lançamento de opções ATM é remar contra a corrente - a tendência de LP da Bolsa é subir. Mas não subir forte, frise-se.
Em suma, a cenoura (strike) não pode ficar tão perto do coelho (comprador)!
São as minhas considerações: não estou plenamente convencido do eventual fracasso em se adotar essa "estratégia Struggle", principalmente a Venda Coberta Moderada (VCM).
Abs!
Olá Pessoal,
ResponderExcluirNa verdade estes estudos me surpreenderam ao mostrar que o LC é uma estratégia realmente efetiva com lucro semelhante ao SP500 mas com bem menos volatilidade. Só este ponto já justificaria o investimento usando LC, lembrando que não foi contabilizado custos e impostos.
Agora o que ficou claro para mim é que não há um "alpha". Não existe um ganho acima do indice, apenas uma redução na volatilidade. Como tinha comentado antes o LC tende ao equilibrio, ou seja os ganhos na baixa e no mercado lateral acabam sendo perdidos na alta. Ou seja aquela idéia que é muito vendida de voce ganhar facilmente X% a mais que o buy and hold no LP não foi evidenciada neste estudo.
Quanto a uma estratégia com opções OTM, se por um lado voce seria menos exercido, por outro lado o seu prêmio é bem menor. Além disto quando se tenta fugir do exercicio com rolagens voce acaba perdendo o valor do prêmio ou tendo que colocar mais dinheiro na bolsa. Além de exigir bem mais monitoramento. A questão fica em aberto.
Outro ponto bem interessante é que a estratégia de LC está muito longe de ser uma "renda fixa" na bolsa. Vendo o gráfico vemos que a estratégia de LC tende a seguir o desempenho do ativo com menor volatilidade. Ou seja se a ação cair muito o investidor certamente vai perder dinheiro, mesmo com os prêmios.
Mas estes estudos no geral me deixaram com uma boa impressão da estratégia de LC. Só que no Brasil o ideal seria implementar uma estratégia usando opções do BOVA11.
Abs
Um estudo de 5-7 anos sobre o lançamento de opções ATM e OTM do BOVA11 seria bem interessante.
ResponderExcluirTalvez utilizar minicontratos de índice futuro, se for possível casar as duas operações em tamanho (compra BOVA11 e vende o índice futuro), salvo se os custos forem maiores, também seria interessante.
Fica a sugestão.
Abs
Inv. e Fin.,
ResponderExcluirComo o hotmar bem falou, o IR, custos e falta de diversificação matam essa estratégia aqui no Brasil.
Abraços,
VR.
Interessante estes estudos IF.
ResponderExcluir.
Pena que não temos nenhum estudo completo neste sentido aqui no brasil.
.
Abcs
Estou preparando um estudo histórico para a estratégia de lancamento coberto. Estarei publicando na web os resultados. Estou desenvolvendo um software específico para este estudo e ainda devo demorar algum tempo. Quem quiser saber mais informações ou ajudar, pode entrar em contato comigo: "investidor.individual (arroba) gmail ponto com".
ResponderExcluirTambem estão na fila varios outros estudos em opções.
abr
Leandro,
ResponderExcluirMuito legal. Quando tiver os resultados divulga ai. Estou curioso.
Abs