Mercado Eficiente e Value Investing - parte 1

Os mercados são eficientes e precificam corretamente os ativos ou através da análise fundamentalista é possível encontrar ações subvalorizadas ?? A princípio a teoria dos mercados eficientes e o Value Investing (investimento em valor) parecem ser estratégias opostas de investimento;e na verdade existe um grande embate entre os defensores de cada uma destas estratégias, cada um apontando evidências ora para uma, ora para outra estratégia.

Eu não vou ficar aqui detalhando cada estratégia a fim de que o post não fique muito extenso. Se voce não sabe do que estou falando sugiro que leia antes estes posts:

- Teoria dos Mercados Eficientes: Introdução
- Todos os posts na Tag Análise Fundamentalista

Em primeiro lugar gostaria de repetir que existe uma grande má-interpretação sobre o significado da eficiência do mercado. A eficiência do mercado não significa que o preço da ação está sempre "certo". E o que significa? Preste bem atenção: Significa que todas as informações disponíveis ao mercado são incorporadas muito rapidamente em vários modelos de precificação do preço futuro do ativo, de forma que o preço da ação reflete a melhor estimativa da maioria dos investidores sobre o valor da ação.

Vamos analisar as palavras destacadas em negrito para entender melhor a eficiência do mercado e para ver por que mesmo o mercado sendo relativamente eficiente nem sempre o preço das ações reflete o "valor":

- "Informações disponíveis": O mercado reflete as informações disponíveis. Assim pode haver uma precificação errada se houver uma fraude dos balanços (vide o caso do Panamericano); daí que quanto mais informações disponíveis uma empresa divulga ("transparência") mais fácil é fazer uma precificação correta.

- "As informações novas são incorporadas muito rapidamente": Este ponto é a essência do conceito de mercado eficiente; ou seja, se voce ao fazer uma análise fundamentalista de uma empresa achar uma grande pechincha pode ter certeza de uma coisa: que estas mesmas informações são conhecidas pelo mercado e mesmo assim os demais investidores não acham uma pechincha. Quem estará certo? Voce que acha uma pechincha ou todos os outros investidores que acham que o preço atual é o correto? Obviamente existe uma chance pequena de voce estar certo, especialmente se voce conhece profundamente este setor da economia e aquela empresa específica, mas o mais provável é que voce não tenha avaliado de maneira correta os riscos daquela empresa. Ou seja, provavelmente existe um bom motivo para ela estar barata.

- "Melhor estimativa": O preço do mercado é uma estimativa do valor da empresa baseada em diversas variáveis como taxa selic, taxa de cambio, inflação, preço das mercadorias, lucro futuro, market share,projetos futuros, etc. O preço é a melhor estimativa do comportamento futuro destas variáveis de acordo com as informações atuais disponíveis. Havendo tantas variáveis podemos facilmente deduzir que existe grande margem de erro. Daí por que muitas vezes o preço da ação acaba depois não refletindo o "valor". O mercado estava precificando um crescimento X no lucro, por exemplo, e ele veio menor, então as novas informações são incorporadas muito rapidamente e é feito uma nova "melhor estimativa" com as informações atuais. Assim apesar das informações disponiveis estarem precificadas, nem sempre as expectativas do mercado se concretizam.

Agora além disto existem pelo menos mais 3 fatores que influenciam o comportamento dos mercados:

- No curto prazo existe uma volatilidade excessiva pois nem todos os investidores são racionais, além dos novatos, sardinhas, traders, entre outros, que criam muito "ruído de fundo" mas na maioria das vezes acabam trocando figurinhas entre si ou sendo "arbitrados"

- Eventos não esperados (Black Swan): estes eventos por sua própria natureza não estão precificados nos preços dos ativos; e sua ocorrência gera ajustes muito rapidamente (já que os mercados são eficientes e incorporam rapidamente as novas informações) nas "melhores estimativas" do mercado.

- Fatores emocionais: Existem na economia momentos de euforia e pânico nos mercados que eventualmente distorcem a percepção das pessoas sobre os preços dos ativos formando temporariamente bolhas. Mas eu não vejo isto como um argumento contra a eficiência do mercado, mas apenas como períodos de expectativas exageradas que depois se mostram infundadas.

Ou seja os mercados são relativamente eficientes mas isto está longe de dizer que são perfeitos. O mercado é relativamente eficiente, mas mesmo assim sujeito a erros de precificação, principalmente por 2 motivos: informações falsas ou incompletas e expectativas exageradas que não se concretizam.

Por hoje é só. No próximo post vamos analisar alguns aspectos do value investing e sua relação com os mercados eficientes.